三季度香港市场以区间震荡为主,穿越牛熊周期

作者:解决方案

拜仁 1 天治基金 周雪军

Prices surged most in the south as peak season coming.

  6月以来,对于量化宽松政策的预期,导致全球资本市场出现风险偏好上升趋势。期内风险资产价格,包括大宗商品、股票、公司债券等均出现上涨。其中股票市场全球普遍上涨,欧洲市场领跑全球市场。香港市场也跟随外围市场反弹,但出现结构性分化。H股溢价由之前5月底的117.15,下降到104.67。

  证券时报记者 吴昊

拜仁,    8M17 China cement production reached 1.54bn tonnes, down 0.5% YoY. Aug cement production declined 3.7% YoY, which we believe was due to 1) high precipitation and typhoon in Aug; and 2) impact from the 4th central environmental protection inspection. We maintain our 2017E demand forecast of 2.4bn tonnes on assumption of stabilizing slowdown of growth in infrastructure and property investment. Peak season of the industry has started since end-Aug, as inventory to storage ratio in China dropped to 62.5%. Cement prices rose 2.6% WoW/ 28.7% YoY for this week.

  在外围风险资产反弹,资金流入的正面推动下,以及中国内地宏观基本面持续疲弱,同时政策预期不断低于预期的负面拖累,香港市场6月份以来走势出现结构性分化。大市值蓝筹股票出现反弹,而中国概念的周期类个股表现远远落后于大市。恒生指数大幅跑赢中国概念为主的恒生国企指数。

  周雪军曾在房地产行业工作3年,2008进入天治基金专注研究房地产行业,2009年增加钢铁行业研究,2010年增加建筑装饰行业研究,2011年开始兼任天治品质优选混合基金经理助理,今年7月正式出任天治财富增长基金基金经理。

    4Q upbeat and FY industry earnings to exceed RMB70bn.

  短期内,上述情况仍将持续,原因在于,从外围情况来看,至少在9月中旬之前,政策预期对于风险资产的支持仍然存在,市场风险偏好上升的趋势仍将持续。而中国内地7月的宏观数据进一步验证了实体经济的疲弱,经济二季度见底的预期已经破灭,企业盈利反弹的预期落空,同时,央行二季度货币政策执行报告中对物价的担忧进一步制约了货币政策放松的空间。

  经济疲软政策乏力

    Demand will recover and the cement industry will enter the traditional peak season after summer/rainy season & environmental protection inspection. Production in the South is expected to continue until CNY, while production curb will take place in the North in Nov. 4Q cement & clinker supply will be tight on off-peak production & environmental policies. With the improving demand & supply and coal prices at high levels (RMB585-600/tonne), we expect cement prices to rise further in 4Q. Sales in East China will benefit from the longer production curb in the North. We raised industry earnings forecast this year, anticipating earnings of RMB71bn, up 37% YoY. If 4Q cement prices beat 2Q, the industry's goal of RMB80-100bn could be met.

  基于上述判断,我们认为三季度香港市场区间震荡的可能较大,出现系统性上涨行情的可能不大,同时投资风格由非周期向周期切换的概率也不大。我们仍将坚持通过寻找在经济下行周期中,盈利确定性高的行业和个股,包括消费、医药、电信等,作为组合的基础持股。(作者系华安大中华股票、香港精选股票基金经理)

  周雪军表示,经济高速增长的阶段已经成为过去,国内经济处于转型期,煤炭、钢铁、房地产等以前主导经济发展的行业发展都已到拐点,新的经济增长点尚未形成,未来一段时间中国GDP增速会在7%到8%之间徘徊,难有显著的提升空间。

    SE China Positive, Industry Consolidation Opportunities.

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  周雪军对货币政策持谨慎态度。“对货币政策期望不要太高,下半年或许只有一两次降准或一次降息。”周雪军认为,第一,通胀翘尾因素影响,通胀压力仍在。第二,短期房价微涨,限制货币政策空间。第三,央行的货币政策独立性提升,更多从通胀角度考虑出发。

    Given the stable demand and longer production time, East and South Central China could have good harvest in 4Q. At present, the inventory ratios of East and South Central China are down to 57.5%/60.3% while cement prices up 4.6%/2.5% WoW. The eastern region would be more likely to benefit from the production curtailment of the northern region during Autumn/Winter. Recommendation: we remain positive on Conch Cement on stable earnings, TP at HK$35 (12.5x 2017E P/E). We suggest paying attention to regions with good performance (South-eastern China) as well as opportunities from industry consolidation.

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  财政政策方面,周雪军认为空间也不大。“第一,地方融资平台已面临较大债务压力,缺乏进一步放杠杆的能力。第二,今年7月份开始新的财政收入增长放缓,启动大规模投资政策动力不足。第三,没有投资回报较好的项目。

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  坚持自下而上选股

  眼下沪指2000点保卫战打响,周雪军认为,目前更为关键的是把握其中的结构性机会,同时注意回避结构性风险。

  在宏观经济低迷的前提下,其投资思路也发生改变。周雪军表示,未来很长时间都将是自下而上的选择细分行业和个股,会更多关注经济结构转型带来的机会。在操作上,近期会保持中等仓位,注重波段,增加灵活度。

  周雪军指出,这与过去几年的投资思路有较大差异。“过去对大势判断尤为重要,2006年大牛市时主导经济的产业规模较大,与宏观经济波动联系密切,主要在于把握好宏观周期的波动,在行业或个股估值的底部加仓,涨幅过高则减仓。”

  周雪军补充道:“未来十年,经济增长点会比较泛化,经济转型期投资主线很多,一个行业甚至能细分出几十个子行业,这样的细分行业分布在泛消费领域以及新兴产业领域,只能自下而上去挖掘。目前看,可以从消费升级(品牌消费、医疗保障、教育文化)、生活方式变迁(移动互联、电子商务、新媒体传播)、社会管理效率提升(智能交通、安防)、高端装备制造及生产效率提升(进口替代、生产型服务业、出口升级、农业大生产、物流配送)等方向进行深入挖掘。”

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